富安娜(002327) 公司颁发24年报和25年一季报 25Q1收入5亿同比-18%；归母净利0.6亿同比-54%；扣非归母净利0.5亿同比-53%； 24Q4收入11亿同比+2%；归母净利2.5亿同比+10%；扣非归母净利2.4亿同比+13%； 24年收入30亿同比-1%；归母净利5.4亿同比-5%；扣非归母净利5.0亿同比-3%。 公司功绩震荡较大，24年完全稳妥，24Q4逆势增进，25Q1下滑较众，一季度营收占比亏损25%，仍需张望后续季度体现。 同时，公司拟向一切股东每10股派觉察金盈利6.2元（含税），分红率96%。24年门店韧性强，25Q1广宣支付较大 分渠道，1）24年直营营收7亿，占比24%，同比+2%，毛利率68%，同比-2pct；门店485家，净增1家，年均单店出售收入152万，同比+2%。店效正在弱势境况下彰显较强韧性。 2）加盟营收8亿，占比28%，同比+1pct，毛利率56%，同比-1pct；门店987家，净减23家。 3）线pct；个中京东买卖额4.9亿，同比+3%，天猫买卖额2.8亿，同比-4%，唯品会买卖额1.6亿，同比-11%，京东奉献大且韧性强。 4）团购营收2亿，占比6%，同比+5pct。 25Q1毛利率54%，同比+0.3pct，净利率10%，同比-8pct，净利率消浸较众主因出售费率同比+10%至36%，个中广告传扬2.3亿，同比添补0.5亿。24Q4毛利率58%，同比+0.1pct，净利率22%，同比+2pct。 24年存货周转天数199天，同比+4天。 陆续推新，死守艺术家纺奇异定位 2024年，公司陆续深耕产物开辟，以30周年为契机，聚焦新邦风、致经典、大强壮、大婚庆等系列产物线)新邦风：盘绕“东方美学”打制最美中邦色系列产物，以“邦色东方”、“锦绣江山”、“貌若天仙”为核心； 2）致经典：正在“致敬经典”上重要推出《凡尔赛宫》《奥黛丽赫本》《卢浮艺境》《意式风情》等系列产物； 3）大强壮：24年上半年打制的“有温度”爆品鹅绒被，初度行使温感显示计及时显示被窝温度；24年下半年颁发的“小冰被”系列凉感产物，依靠分别凉感系数、材质和织制工艺的产物矩阵深受好评。 4）大婚庆：推出“喜出东方”与“盛世红妆”系列，以大气龙凤为核心元素，协调精美立体绣花与新中式策画派头；正在高端婚庆商场，重磅推出《嗜好》与《山盟海誓》两大系列。 调治盈余预测，支撑“买入”评级 基于24年和25Q1体现，咱们调治25-26年盈余预测并新增27年盈余预测，估计25-27年营收为30、31、34亿元（25-26年原值为33、34亿元）；归母净利润为4.87、5.46、5.84亿元（25-26年原值为5.74、6.07亿元）；PE为13/12/11X。 危险提示：商场逐鹿加剧；存货大幅减值；渠道拓展不足预期；开店不足预期。

　　富安娜(002327) 重心主张 整年收入根基持平，毛利率小幅提拔，分红率支撑95%以上。正在2024年宏观消费需求疲软的境况下，公司仍维持收入和盈余水准稳妥，完毕开业收入30.11亿元，同比微降0.6%；归母净利润5.42亿元，同比消浸5.2%。毛利率正在高基数上同比提拔0.43pct至56.05%，重要受益于重心品类毛利率提拔以及渠道机闭转折；净利率同比消浸0.88pct至18.01%，是2018年从此次高水准；净利率同比下滑重要受刚性用度支付影响，出售用度率同比上升1.50个百分点至27.63%，出售用度金额仅同比添补5.1%。规划性现金流净额3.66亿元，净现比0.68，同比消浸重要受公司为支撑加盟商开店放宽收款时辰、应收账款周转天数延伸18天影响。分红率维持高位，拟每10股派6.2元，合计派现5.2亿元，分红率95.8%。第四时度完毕营收11.24亿元（同比+1.7%），增速转正；归母净利润2.49亿元（同比+10.3%），毛利率57.54%（同比+0.12pct），净利率22.15%（同比+1.71pct）创单季新高。 2025一季度收入下滑双位数，负规划杠杆下盈余承压。2025年第一季度营收5.36亿元（同比-17.8%），归母净利润0.56亿元（同比-54.1%）。毛利率54.47%（同比+0.26pct），净利率大幅下滑至10.47%（同比-8.29pct）主因出售用度率同比+9.61pct至36.44%，出售用度率增进重要系收入下滑以及广告传扬用度支付添补所致。规划现金流同比+147.95%至1.82亿元。除线上渠道外其他渠道增速稳妥，重心品类毛利率陆续提拔。1）分渠道：2024年直营/加盟/线上/团购渠道收入分离同比+1.8%/+1.4%/-7.4%/+5.1%，个中线下渠道增速稳妥、团购维持较速增进，线上渠道有所下滑；线下门店数根基安闲，直营和加盟门店分离+1/-23家，单店收入陆续提拔。毛利率方面，直营、加盟、团购渠道毛利率分离小幅下滑2.28/0.64/2.21pct，但线.6%）仍为第一大品类，毛利率提拔0.98pct至55.86%；套件类收入11.94亿元（同比-0.17%），毛利率+0.05pct至57.87%，根基维持安闲。 危险提示：商场逐鹿加剧；存货大幅减值；渠道拓展不足预期。 投资倡导：看好公司规划韧性及生色盈余本领，2025年希望受益于婚庆需求反弹。咱们看好本年后续几个季度公司功绩回暖，整年希望受益于婚庆需求反弹、家纺补贴策略、消费刺激策略，整年功绩仍希望完毕稳妥增进，同时支撑可观的分红水准和股息率。重要基于一季度出售用度支付略超预期，以及后续宏观境况仍存正在不确定性，咱们小幅下调2025-2026年盈余预测，估计2025~2027年净利润分离为5.5/5.9/6.2亿元（2025-2026年前值为5.7/6.0亿元），同比+1.4%/6.6%/6.1%。支撑8.9~9.6元方针价，对应2025年14~15x PE，支撑“优于大市”评级。

　　富安娜(002327) 重心主张 第三季度收入同比下滑11%，毛利率安闲，出售用度率增进致净利率承压。2024年第三季度正在消费需求较上半年愈加疲软的宏观境况下，公司收入呈现下滑，第三季度收入同比-11.2%至5.8亿元；正在高基数根源上毛利率仍维持安闲，毛利率同比+0.1百分点至55.5%；除出售用度率外，其他用度率根基维持安闲，出售用度率同比+6.5百分点至32.1%，估计重要系加盟门店装修返利补贴提前，以及电商加入添补所致；归母净利率重要受出售用度率提拔影响有所承压，同比-6.5百分点至13.0%。 期末存货金额同环比上升、现金流短期承压。三季度末，存货金额同比+12.4%、环比+8.5%至8.9亿元，估计重要因本年鹅绒原原料陆续上涨，公司为秋冬鹅绒被产物提前备货备料所致；进而存货周转天数同比+14天至253天；应收账款估计重要受电商平台结算形式调度影响，同比提拔29.7%至2.7亿元，应收账款周转天数同比+14天至47天。重要受收入下滑、以及存货与应收账款增进影响，规划举止现金流承压，单三季度规划举止现金流净额为-1.3亿元。 前三季度收入体现相较行业已经稳妥，提前备货及出售用度错期希望缓解四时度利润压力。前三季度，公司收入同比-2.0%至18.9亿元；归母净利润同比-15.3%至2.9亿元，相较消费及装束行业完全仍维持较为稳妥的增速。分渠道来看，估计直营渠道受客流下滑及消费降级趋向影响，收入及利润端相对压力最大。预计四时度，10月从此行业趋向回暖，公司流水增进也相较三季度好转，但后续估计出售端仍存正在压力；利润端一方面因为公司正在鹅绒价值低位备货，鹅绒被为冬季重心品类，估计四时度毛利端压力较小；另一方面加盟商装修补贴旧年一概外现正在四时度，本年一面外现正在三季度，故四时度出售用度率希望改革，进而净利率趋向希望盘旋。 危险提示：商场逐鹿加剧；存货大幅减值；渠道拓展不足预期。 投资倡导：看好公司规划韧性及生色盈余本领。2024年消费境况陆续疲软，公司第一、第二季度收入仍维持同比正向增进，第三季度出售承压，但毛利率陆续提拔，净利率正在第三季度重要受出售用度率增进影响有所消浸，但一面用度存正在确认时辰错配题目，希望缓解四时度用度压力。咱们看好较差商场境况下公司的规划韧性和抗周期性，同时公司维持较高分红水准，具有确定性较强的股息收益率。基于下半年消费苏醒趋向已经较弱，咱们小幅下调盈余预测，估计2024~2026年净利润分离为5.3/5.7/6.0亿元（前值为5.7/6.1/6.6亿元），同比-7.1%/+6.8%/+6.2%。支撑8.9~9.6元方针价，对应2024年14~15x PE，支撑“优于大市”评级。

　　富安娜(002327) 公司颁发2024Q3陈说 24Q3营收5.8亿，同减11.2%；归母净利润0.75亿，同减40.8%；扣非后归母净利润0.68亿，同减39.9%； 24Q1-3营收18.9亿，同减2%；归母净利润2.9亿，同减15.3%；扣非后归母净利润2.6亿，同减15%； 24Q1-3毛利率55.2%，同增0.6pct；净利率15.5%，同减2.5pct。 以奇异艺术策画更始引颈行业潮水、以匠心精神打制高端分歧化产物策画更始方面，平昔从此，策画更始均为公司的重心逐鹿力，公司策画研发团队潜心产物策画和工艺开辟，每季商品都注入时尚原创策画，给与前瞻和经典的连合，正在高端产物系列中，还具备赏玩和保藏代价。公司研发团队也许依据渠道商场需求，正在面料工艺开辟、核心策画、分系列策画开辟上做出迅疾作品输出，是公司品牌的重心战队。 工艺开辟方面，公司的独幅平网印花和新邦绣数码印花是公司有代外性的原创策画工艺，平网印花工艺制版难、艺术性高、产量少、耗时长，能将艺术说明于公司产物矩阵上，将艺术之美复刻于家居存在。公司独幅平网印花工艺是公司品牌的紧急根源。 以股票胀舞打制益处合伙体，绑定重心骨干 公司人才发扬计谋夸大从益处合伙体向事迹合伙体变更，公司对员工实行陆续的股票胀舞策划，分离曾经推行了两期期权、六刻期定性股票和一期员工持股策划正在内的九次股票胀舞策划，总共胀舞对象共计1860人次。股权胀舞进一步的升高了卓越骨干员工的主动性、安闲性和缔造性，从而升高企业的经开业绩和重心逐鹿力。 调治盈余预测，支撑“买入”评级 基于外部境况不确定性以及24Q3公司收入功绩体现，咱们调治盈余预测，估计24-26年收入分离为31亿、33亿以及34亿元（26年原值分离为35亿），归母分离为5.4亿、5.7亿以及6.1亿元（原值分离为5.9、6.5、7.1亿元），PE分离为14X、13X以及12X。 危险提示：人工本钱上涨、原原料价值震荡危险；商场逐鹿危险等。

　　富安娜(002327) 投资重心 变乱：公司颁发2024年半年度陈说，完毕营收/归母净利润13.08/2.18亿元（同比+2.79%/-0.59%），个中2024Q2完毕营收/归母净利润6.56/0.96亿元（同比+0.51%/-11.70%）。 门店形势升级，京东体现特别。1）分产物：2024H1套件/被芯/枕芯营收占比为45%/37%/8%，营收增速同比+1.28%/+3.80%/+0.86%，枕芯品类延续领先增进。2）分渠道：2024H1直营/加盟/线%/-0.62%。直营单店面积/店数/店效/坪效分离为150㎡/498家/62.15万元/0.41万元/㎡，较2023年尾净增3㎡/+14家/同比-5.89%/-9.11%；加盟门店单店面积/店数/店效/坪效分离为211㎡/1033家/31.84万元/0.15万元/㎡，较2023年尾净增1㎡/+23家/同比-2.20%/-12.88%。2024H1新增店柜60家，个中新形势店38家，贯彻原创策画理念、形势升级。门店稳妥扩张、加盟大店化，店效受到坪效拖累导致直营店收入同比略降、加盟店微升。线%，个中天猫/京东/唯品会占比分离为24%/48%/18%，营收增速同比+1.31%/+32.94%/-0.53%，京东体现特别。3）分地域：华南/华东/华中/西南/华北/西北/东北地域同比+3.82%/0.41%/-1.45%/+2.77%/+8.42%/-2.19%/4.88%，基地商场华南盘旋消浸态势，华北增进较速。 毛利率稳中有升，出售用度拉低净利率。2024H1毛利率55.02%（+0.83pct），个中套件/被芯毛利率分离为57.46%/54.65%（同比+1.38/+1.16pct），线上/直营/加盟毛利率分离为46.52%/68.04%/53.23%（同比+2.04/-0.47/+1.95pct），华南/华东/华北/西南毛利率分离为55.57%/54.92%/52.90%/54.22%（同比+2.09/-3.35/+1.94/+2.70pct），毛利率稳中有升，线上和加盟、华南和西南毛利率提拔奉献较大。出售/收拾/研发/财政费率为28.82%/4.12%/3.62%/-0.77%（同比+1.84/-0.40/+0.43/-0.30pct），出售费率提拔重要系广告传扬用度迅疾增进（同比+32%）以及门店扩张所带来的货柜摆设及装修用度的大幅添补（同比+72.41%），最终归母净利率16.67%，仍支撑较高水准。单Q2来看，毛利率/出售/收拾/研发/财政费率为55.80%/30.80%/4.51%/3.67%/-0.69%（同比+1.75/+2.56/-0.30/+0.48/-0.29pct），归母净利率受到出售用度拖累同比消浸2.20pct至14.59%。 计谋贮藏羽绒，存货有所添补。2024H1存货为8.18亿元（同比+16.60%），存货周转天数为232天（同比+1天），规划性现金流净额0.93亿元（同比-67.23%），存货添补、现金流入省略主因对羽绒等临盆原原料提行进行计谋性贮藏。 投资倡导：公司匠心浸淀艺术家纺，锻制消费品牌资产。往后看，仍希望依托店效和门店数双升完毕功绩稳增进。咱们估计2024-2026年公司归母净利润分离为6.22/6.77/7.27亿元，同比增速为8.76%/8.76%/7.40%，对应P/E为10/9/8倍，支撑“买入”评级。 危险提示：生齿出生率下滑的危险；消费疲软的危险；门店拓展不足预期的危险；海外营业受阻的危险等。

　　富安娜(002327) 24Q2营收6.56亿，同增0.51%；归母净利0.96亿，同减11.70%；归母扣非0.88亿，同减3.69%。24H1公司营收13.08亿，同增2.79%；归母净利2.18亿，同减0.59%；归母扣非1.93亿，同减0.47%。 分渠道，24H1线%，占比23.67%；加盟出售3.29亿，同增1.95%，占比25.15%。公司24H1毛利率55.02%，同增0.83pct；个中套件类产物毛利率57.46%，同增1.38pct；被芯类产物毛利率54.65%，同增1.16pct；公司24H1净利率16.67%，同减0.57pct。 线上线下发扬，加大品牌自播结构 线下方面，公司对加盟商接纳扁平化架构规划并陆续提拔直营渠道的门店零售收拾本领。24H1公司新增店柜60家，个中新形势店38家，辐射华南、华中、华北、华东等省区；截至24H1期末，公司线下门店（专卖店、专柜）共1531家，个中加盟店1033家，直营店498家。 线上方面，电商渠道是公司重心的出售渠道之一，24H1电商收入天猫占比24%，京东占比48%，唯品会占比18%。公司承受邃密化运营的理念，设立筑设产物分层机制，兼顾各电商平台和谐发扬。2024年从此，电商平台逐鹿激烈，头部达人主播流量睹顶，公司加大了品牌自播结构，分身品牌和出售，和谐一体打制品牌代价。 更始艺术策画，充足学问产权 公司策画研发团队潜心产物策画和工艺开辟，每季商品都注入时尚原创策画，给与前瞻和经典的连合。2024年上半年公司依托零售数据洞察及消费者需求理会，接连深耕产物开辟，盘绕“东方美学”、“致敬经典”、“原料整合”、“科技赋能”、“成效升级”等众个界限更始升级迭代，满意消费者需求，引颈睡眠存在。 调治盈余预测，支撑“买入”评级 预计下半年，邦内繁难离间已经不少，但我邦发扬面对的有利前提强于晦气成分，稳中向好、持久向好的发扬态势不会调度。公司将掌握邦度对新旧动能转换和消费者以旧换新的经济增进点和更始倾向，主动胀舞身手提高、家产升级和机闭调治，合伙为家纺行业的新质临盆力发扬供应庞大动力和宽广空间。 因为24H1公司营收增幅较小，咱们下调盈余预测，估计24-26收入为31.23、32.86、34.70亿元（原值为32.4、35.2、37.5亿元），归母净利分离为5.94、6.46、7.05亿元（原值为6.3、7.0、7.5亿元），EPS分离为0.71、0.77、0.84元/股，对应PE为11、10、9x。 危险提示：人工本钱上涨、原原料价值震荡危险；商场逐鹿危险；“盗版”和“盗牌”攻击危险等。

　　富安娜(002327) 重心主张 上半年收入增进3%，利润率根基支撑安闲。2024上半年正在消费境况完全疲软情状下，公司收入增进与盈余本领维持安闲，收入同比增进2.8%至13.1亿元，归母净利润同比-0.6%至2.2亿元。正在高基数根源上毛利率陆续提拔，毛利率同比+0.8百分点至55.0%；除出售用度率外，其他用度率根基维持安闲，出售用度率同比+1.8百分点至28.8%，重要系广告费、新增门店装修费、宝应工场租赁费添补所致；其余，受益于政府补助、现金创筑业进项税加计抵减添补，其他收益占收入百分比提拔0.7百分点，对净利率酿成正向奉献；归母净利率同比-0.6百分点至16.7%。营运效劳安闲，存货/应收账款/应付账款周转天数分离同比+1/+13/-5天，均支撑正在强壮水准。规划举止现金流净额同比-67.2%至0.9亿元，重要受采办商品、担当劳务支拨现金添补影响。 第二季度收入小幅增进，利润率有所承压。第二季度公司收入同比增进0.5%至6.6亿元，归母净利润同比增进-11.7%至1.0亿元，净利润下滑重要受出售用度率上涨以及卓殊常性损益影响。毛利率仍陆续提拔，单二季度毛利率同比+1.8百分点至55.8%；出售用度率同比+2.6百分点至30.8%，其余开业外收入占比同比下滑1.8百分点，重要受政府补助较旧年同期下滑影响，进而归母净利率同比-2.0百分点至14.6%。 加盟渠道与被芯品类收入体现较好，除直营外各渠道和重心品类毛利率均有提拔。1）分渠道看：上半年加盟渠道体现亮眼，收入与毛利率均有提拔。直营/加盟/电商渠道收入分离同比-0.9%/+1.9%/-0.6%，毛利率分离同比-0.5%/+2.0%/+2.0%，估计毛利率提拔重要受益于批发扣头的局限以及电商产物终端零售价及退货率的管控。线下渠道门店净增进，直营、经销门店相较2023年尾分离净开14/23家。2）分品类看：上半年套件、被芯、枕芯收入分离同比1.3%/3.8%/0.9%，均得回正增进，被芯品类仍延续2023年趋向，引颈增进。从毛利率来看，重心品类套件和被芯毛利率分离提拔1.4和1.2百分点，估计重要受益于高端品类占比提拔。 危险提示：商场逐鹿加剧；存货大幅减值；渠道拓展不足预期。 投资倡导：看好公司规划韧性及生色盈余本领。正在过去公司陆续验证了无论商场境况是非，公司基于认真扎实的规划收拾派头，陆续维持较高的盈余水准和较长周期内安闲的复合增速，咱们看好商场境况较差境况下公司的规划韧性和抗周期性，同时公司维持较高分红水准，具有确定性较强的股息收益率。基于下半年消费苏醒趋向已经较弱，咱们小幅下调盈余预测，估计2024~2026年净利润分离为5.7/6.1/6.6亿元（前值为6.3/6.9/7.5亿元）。